个股研报 2号电力建设咨询股份公司 (TV2 - HSX)  

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经营展望

• 第八号电力规划出台之后，行业环境尤为有利：越南政府总理于2023年5月批准了《2021-2030年阶段和至2050年远景展望国家电力发展规划》（第八号电力规划）的决定是继第7号电力规划后电力行业的重要法律依据和发展方向。值得注意的是，2021-2030年期间开发电源和电网的投资总额约为1347亿美元，比2011-2020年期间第七号电力规划的488亿美元高出近2倍。基于第8号电力规划，平均每年电源投资金额约为280万亿越盾，电网投资金额约为35.25万亿越盾。由此可见，行业内各家企业的工作量特别多，尤其是那些有经验及通过此前的PECC、PC1等许多项目证明自己能力强的企业。
• 得益于大型项目而出现突破：2号后江项目总容量为2120兆瓦，多年来一直是媒体关注的焦点但尚未落实。2023年，该项目已出现许多好转的迹象（1）资金，是阻止该项目落实进程的最大困难，截至2022年底，马来西亚进出口银行对该项目产生感兴趣并给项目安排资金。这是将投资者和合作伙伴执行的决心推向最高水平的重要时刻，若在2024年6月之前无法开展，该项目将根据法律的规定终止，（2）2023年初，TV2已签订EPC总承包合同和运行及维修合同（O&M）预计EPC合同总价值超过25万亿越盾，实施期限为4.5年，这将为TV2在EPC领域带来良好的利润。不仅如此，该项目还带来价值为8600万美元/年的运维合同（O&M），将运营和管理功率提升至5000兆瓦以上，较目前规模增长65%。越南建设证券对此项目给予高度评价，原因是来自该项目的稳定现金流和良好利润率。除了2号后江项目之外，投资总额为23万亿越盾的3号线500千伏电力线路项目也推动，旨在于2024年得以落实，期望为企业带来新签合同增长的预期。
• 得益于拨备转回，经营业绩略有好转：由于大型项目大多竣工，而2023年第三季度收入达仅达2110亿越盾（同比下降47.7%），因此经营业绩处于较低水平。其中，EPC和O&M是提高企业收入的两大关键项目，占比超过95%。尽管收入大幅下降，但2023年第三季度利润仍强势增长，高达170亿越盾（同比增长66.6%），主要得益于拨备转回和汇率的亏损减少。

投资风险：

• 若资金部署不上，大项目即将停止：2号后江热电项目现是唯一可以促进TVS收入和利润增长的因素。因此，若该项目无法实施，企业的增长预计将会降低。应收款项较大：2023年第三季度客户应收款近1.5万亿越盾，占总资产的51.5%，其中超过1万亿越盾来自金瓯可再生能源投资股份公司（CMC）。CMC是新顺风电项目的投资者，TV2是该项目的总承包商，也是TV2持股比例25%的联营公司。评价来自CMC的应收款，越南建设证券公司尚未看到不良的迹象，因为：（1）新顺风电项目以FIT价投入运行，将产生稳定的资金流。（2）应收款趋于下降：该项目于2022年投入运营，帮助来自CMC的应收款从2.6万亿越盾下降至当前的逾1万亿越盾。

估值及建议：

• 假设2号后江热力发电的大项目将在2024年-2028年期间开工建设，每年带来超过5万亿越盾的收入。接下来几年当项目投资运行后，将受到超过2万亿越盾，这会给企业带来突破性的利润。若折旧率为13%，股票公允价值将为50200越盾/股。

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公司简介

越南建设证券股份公司是一家执有越南国家证券管理委员会颁发的运营牌照，是一家中等规模的越南券商。2019年3月15日，公司在河内证券交易所上市交易（证券代码CSI）。

? 立足培育本地市场，全面服务”大中华客户”的经营策略，为本地客户服务，为在越华人服务，为在越中资企业服务。

? 建立了越南同行中最大规模的中文服务团队，80%的员工能与客户进行中文交流

? 强大翻译团队支持，将研究所的报告100%全部转化为中文，完全适应华人客户的阅读习惯，并在各中资越南分行中得到全面使用，成为各分行必备的越南证券市场分析资料来源；

? 和使用同花顺一样方便的交易平台，匹配中越双语，提供电脑客户端、手机客户端和浏览器版本。

? 拥有独立的媒体部门，多元化媒体渠道推送产品：

1. 开发系列视频产品，如每日分析、企业研究、宏观分析、《宝玉看市》等特色产品，受到广大客户的欢迎；

2. 自媒体平台如微信公众号“越证快讯”更是得到同行和相关媒体的认可和称赞，每天的内容包含了市场分析、证券信息、越南新闻、热点分析等，周末两天还推出了《听见越音》《声色光影》以及越南习俗介绍等栏目，身不在越南也能随时感受到越南的发展和越南的文化。

3.  越南同行中首家推出电台播报，喜马拉雅《来自越南的股事》电台让客户不仅看到资讯还能听到资讯。

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